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成品油及天然气调价点评价格改革增信心重申

发布时间:2019-11-22 16:05:46 编辑:笔名

成品油及天然气调价点评:价格改革增信心 重申两大公司增持评级

顺应机制,成品油调价相当迅速。截止5 月28 日,我们跟踪的三地22 个工作日原油平均价格为75.57 美元/桶,较上次调价前的4 月13 日下跌了4.06 美元/桶,幅度为5.1%,刚刚触及4%的红线,发改委即下调了国内成品油价格,比我们预计的上中旬调价时点要提前,不过这也符合发改委在历次调价中的表现(下调总是很迅速)。此次230 元的调价基本对应了期间成本的下降,调价静态将减少炼油毛利2.38 美元/桶。由于成本的滞后性,我们推算6 月中石化的原油加工成本可能会达到83 美元/桶左右,较前两月大幅上升,因此调价对中石化6 月单月盈利产生不利影响,综合二季度炼油应该会出现小幅亏损。但单月的利润波动是机制运行的正常状态,7 月份预计原油成本会减轻10 美元左右,炼油盈利将重新回归正常。

天然气价格方案解读。此次价格改革包含几方面内容:(1)是价格调整:国产陆上天然气出厂基准价格由每千立方米925 元提高到1155 元,每千立方米提高230 元,提价幅度为24.9% ;(2)是定价机制的完善:取消了价格“双轨制”、进一步扩大价格浮动幅度(此前国产陆上一档天然气出厂基准价格允许的浮动幅度为上下10%,二档气允许上浮10%、下浮不限,此次将并轨后的出厂基准价格允许的浮动幅度统一确定为上浮10%、下浮不限)。(3)是明确今年进口中亚天然气价格政策:鉴于2010 年进口中亚天然气数量较少,进口中亚天然气价格暂按国产天然气供同类用户价格执行。对于长期国内气价的定价原则本次并未涉及。

我们认为此次天然气价格调整的力度要略强于此前预期,主要体现在:(1)此次调价是普调,并非此前传闻的新气新价、老气老价,同时也不分下游用户行业,化肥、工业用气、城市燃气的提价幅度均是230 元/立方米,化肥用户并未给予优惠对待,另外此前大家预期不提的中石化川气东送也包含在此次提价范围内。(2)0.23 元/立方米的调价幅度总体落在我们此前预期的0..30元/立方米的调价区间内,但如果按照上浮10%来算,实际的上调幅度会达到0.345 元/立方米,而由于国内天然气总体供应紧张,企业按照上限来定价的可能性比较大,则实际的调价幅度要比此前预期高。(3)尽管中亚气目前还暂按国产气定价,但我们相信随着进口气比重的增加,最终价格会按照更合理的水平确定。

天然气调价影响分析:(1)最有利的是上游油气公司。静态测算,此次调价对中石油10 年业绩增厚在0..05 元,中石化在0..021 元。LNG 企业广汇股份短期成本会上升,但随着其哈萨克斯坦油气项目以及哈密煤化工项目投产,资源价值也会上升。(2)间接受益的包括煤化工企业、LPG 贸易企业东华能源。(3)不利企业包括气头类尿素、天然气汽车、以及部分城市燃气公司。

维持两大石化公司业绩预测。随着天然气提价实行,我们预计资源税改革在下半年也会推出。由于我们此前的业绩预测中包含了0.25 元的价格上调以及5%的资源税率,因此我们暂不调整两大公司的业绩预测。

重申中石油、中石化增持评级。此次油气价格调整的重要意义在于使我们进一步看到了国家推进资源品定价改革的决心,2010 年经济体制改革重点工作意见通知中再次提到了这一点,而市场此前一直低估了政府在这方面的决心。对于中石油、中石化两大公司来说一方面其目前股价对应估值已接近历史底部区域,另一方面油价再度回到 美元区间,对两大公司来说是最佳盈利区间,我们认为目前价位对于大资金配置来说具有价值意义,我们重申增持评级。

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