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青岛海尔600690资产整合和治理改善将

发布时间:2019-10-13 05:44:20 编辑:笔名

  青岛海尔(600690):资产整合和治理改善将加快

  事项:

  公司修改第二期股权激励草案中的业绩考核基期,由2009年改为2010年。

  评论:

  业绩考核基数上调、显示公司对未来持续成长的信心

  2009年公司归属母公司所有者的净利润为11.5亿元,按目前对公司的业绩预期,2010年净利润将同比增长约75%,也就意味着如果以2009年作为股权激励的业绩考核基期,公司2011年甚至2012年业绩即便不增长也达到了之前股权激励草案中设定的以2009年为基期,净利润年复合增长率18%的要求。

  此次股权激励业绩考核基数上调到2010年后,虽然相比我们目前的业绩预期而言,也是超过年复合增长18%的要求的,但可以显示公司对未来成长的信心。

  相比我们之前的预期,资产整合的时间表是符合预期的,但资产整合的范围超出预期,主要是海尔集团在海外的白电资产、白电以外的其他家电资产(彩电、家居等),虽然这两部分资产的盈利目前而言并不理想,但集团承诺绝不损伤公司利益,以及须考虑全体股东的认可程度。因此我们认为此举主要反映集团希望借此将公司做强的目标,对公司的盈利而言,则增加了公司未来的业绩弹性。

  股权激励获批在即,预示公司资产整合和治理改善将很快推进

  第二期股权激励获批之后,我们认为从时间进度而言,预示公司资产整合和治理改善很快推进,预期首先注入上有家电资产以及减少少数股东损益。按照我们之前的盈利预测:

  公司2011年简要的利润来源估算:

  空调、冰箱及小家电等估算收入亿元,由于集团把持有的部分白电企业股权转让给公司,公司报表中的少数股东损益减少,净利润率提高,最后得到的估算净利润率为4.2%,比2010年综合净利润率3.5%有所提升,获得约20亿元利润;

  洗衣机、热水器估算收入170亿元,同比增长约25%,同样按4.2%的净利润率估算,考虑公司的控股比率53%,公司从此部分获得3.8亿元利润;日日顺估算销售收入400亿元,按1.2%的净利润率估算,公司获得2.5亿元利润;

  暂估算注入上游家电资产获得约1.5亿元利润增厚。

  合计公司每股收益2.00元,相比我们过去的估算,增加了注入上游资产的利润部分。

  维持对公司的"推荐"评级

  我们预期公司2010、2011、2012年每股收益1.46、2.00--2.10、2.46元。我们认为超出预期的可能出现在1)日日顺的销售规模以及利润率超预期;2)资产整合进展较快;3)冰箱产品市场份额提升明显,增速超预期。维持对公司的"推荐"评级。建议现价买入,目标价元。

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